■公司概覽：電力自動(dòng)化老牌，電網(wǎng)全環(huán)節(jié)覆蓋。公司歷史可以追溯到上世紀(jì)50年代，1987年公司前身煙臺(tái)計(jì)算機(jī)公司成立，1997年在深交所上市。公司目前擁有涵蓋調(diào)度自動(dòng)化、集控站、變電站保護(hù)及綜合自動(dòng)化、配電自動(dòng)化、虛擬電廠、綜合能源、電能表及計(jì)量等系列產(chǎn)品和全面解決方案，在電力行業(yè)源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)等各個(gè)環(huán)節(jié)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　■ 業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，合同負(fù)債高增。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連續(xù)16年保持了兩位數(shù)的年增長(zhǎng)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.78 億元，同比增長(zhǎng)18.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.41 億元，同比增長(zhǎng) 23.46%。2024年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.78億元，同比增長(zhǎng)11.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.01 億元，同比增加 32.04%。公司合同負(fù)債總額持續(xù)提升，2023年公司合同負(fù)債總額為30.65億元，同比增長(zhǎng)42%，2024Q1公司合同負(fù)債總額為31.61億元，同比增長(zhǎng)27%。

　　■ 配用電增量盤：受益電網(wǎng)投資，配電用電同步提升。1）行業(yè)：主干網(wǎng)目前建設(shè)已經(jīng)相對(duì)完善，往后配網(wǎng)投資有望持續(xù)結(jié)構(gòu)性提升；2）配電：公司配電終端產(chǎn)品在國(guó)南網(wǎng)中標(biāo)份額靠前，23年國(guó)網(wǎng)份額排名第3，南網(wǎng)排名第1；3）用電：公司主要以子公司威思頓為主體參與電表招標(biāo)，其凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)從2003年的0.01億元增長(zhǎng)到2023年的3.09億元，在國(guó)網(wǎng)電表集中招標(biāo)中連續(xù)八年位列單主體投標(biāo)廠家的市場(chǎng)前三；4）海外：持續(xù)聚焦東南亞、中東、中亞、非洲等市場(chǎng)，2019-2023年海外營(yíng)收CAGR為15.88%，毛利率逐年增長(zhǎng)。

　　■ 電力調(diào)度基本盤：深耕調(diào)度市場(chǎng)多年，產(chǎn)品系列儲(chǔ)備完善。公司在調(diào)度領(lǐng)域深耕四十余年，已具備調(diào)度系統(tǒng)全系列產(chǎn)品，覆蓋國(guó)家（南網(wǎng)總調(diào)）、省、地區(qū)三級(jí)調(diào)度，并與南網(wǎng)開展深度合作。

　　■ 虛擬電廠構(gòu)建遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。目前我國(guó)虛擬電廠處于初期階段，國(guó)內(nèi)多地已有虛擬電廠試點(diǎn)案例。公司陸續(xù)中標(biāo)試點(diǎn)項(xiàng)目，實(shí)施了國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的南方電網(wǎng)虛擬電廠，中標(biāo)山東華能、濟(jì)南能投兩個(gè)虛擬電廠試點(diǎn)項(xiàng)目，通過(guò)山東省調(diào)可調(diào)能力測(cè)試等，走在行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)有望深度受益虛擬電廠發(fā)展。

　　■ 投資建議：公司立足電力調(diào)度基本盤，受益電網(wǎng)投資加速趨勢(shì)，發(fā)力配用電增量盤，我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收為79.30/96.59/117.99億元，營(yíng)收增速分別為22.4%、21.8%、22.2%；歸母凈利潤(rùn)為6.92/8.54/10.60億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為27.8%、23.5%、24.1%。對(duì)應(yīng)8月8日收盤價(jià)，24-26年P(guān)E分為23X/18X/15X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　■ 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、海外發(fā)展的政治和匯率風(fēng)險(xiǎn)和研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

　　東方電子000682）深耕電力自動(dòng)化領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)市占率多年名列前茅。公司歷史可以追溯到上世紀(jì)50年代，1987年，公司前身煙臺(tái)計(jì)算機(jī)公司成立，1997年在深交所上市。公司經(jīng)歷數(shù)十年發(fā)展，成為集科研開發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、技術(shù)服務(wù)、系統(tǒng)集成于一體的國(guó)有控股高科技企業(yè)集團(tuán)，涵蓋調(diào)度及云化業(yè)務(wù)、輸變電自動(dòng)化業(yè)務(wù)、智能配用電業(yè)務(wù)、新能源及儲(chǔ)能、綜合能源及虛擬電廠和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造六大產(chǎn)業(yè)方向，在電力行業(yè)源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)等各個(gè)環(huán)節(jié)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品遍及東南亞、南亞、中東、非洲及歐洲等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　初創(chuàng)探索（1958-1982）：1958年，公司前身萊陽(yáng)專區(qū)電影廣播修配站成立。1971年，改為國(guó)營(yíng)煙臺(tái)無(wú)線型電力遠(yuǎn)動(dòng)微機(jī)終端設(shè)備研制成功，標(biāo)志著進(jìn)入電力自動(dòng)化領(lǐng)域。當(dāng)年RPH-4型漢字鍵盤通過(guò)了鑒定。

　　專注電力（1982-2001）：1987年4月，成立煙臺(tái)計(jì)算機(jī)公司。1991年，成立煙臺(tái)東方電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司。1994年，煙臺(tái)東方電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司成立。1996年，獲得國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心認(rèn)證。1997年在深交所成功上市。1998年，成立八大研究所，具備面向電力發(fā)輸變配用全系列解決方案。2001年，DF8002中標(biāo)國(guó)際國(guó)家級(jí)調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)，標(biāo)志著東方電力自動(dòng)化產(chǎn)品成功走向海外市場(chǎng)。

　　國(guó)際化擴(kuò)張，多元化發(fā)展（2001-2021）：2003年，公司完成機(jī)制改革：成立子公司威思頓電氣、海頤公司。2008年，公司確立了智能電網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、節(jié)能環(huán)保三大主業(yè)，并成功完成了北京奧運(yùn)保電任務(wù)。2009年，公司更名為東方電子集團(tuán)有限公司（股份公司同時(shí)更名）。同年成功推出整體節(jié)能系統(tǒng)解決方案。2012年，公司主業(yè)從智能電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。2015年，威思頓電氣、海頤軟件、縱橫科技公司相繼在新三板上市。同年，電力一次設(shè)備業(yè)務(wù)獨(dú)立。2019年，智能裝備業(yè)務(wù)崛起，東方位列智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)。2021年，確立三大領(lǐng)域、六大業(yè)務(wù)方向。

　　聚焦六大業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)百億目標(biāo)（2021-至今）：2022年，智能電表業(yè)務(wù)連續(xù)7年保持行業(yè)前三甲。同年，東方電子承建及運(yùn)行維護(hù)的國(guó)內(nèi)最大虛擬電廠--南方電網(wǎng)分布式源荷聚合服務(wù)平臺(tái)投運(yùn)。2023年實(shí)現(xiàn)訂單超百億目標(biāo)。

　　公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，煙臺(tái)市國(guó)資委為公司實(shí)際控制人。東方電子的第一大股東為東方電子集團(tuán)，持股比例為27.58%；東方電子集團(tuán)的第一大股東兼實(shí)際控制人為煙臺(tái)市國(guó)資委，持有集團(tuán)51%的股份。公司第二大股東為寧夏黃三角投資中心，自2017年混合所有制改革以來(lái)，分別持有東方電子集團(tuán)49%的股權(quán)和東方電子公司13.86%的股權(quán)。

　　兩大核心子公司助力公司發(fā)展。1）海頤軟件：公司控股子公司海頤軟件成立于2003年，由東方電子IM&S事業(yè)部改制而成，是專注于為客戶提供行業(yè)數(shù)字化解決方案和數(shù)字化服務(wù)的科技企業(yè)，具備豐富的數(shù)據(jù)管理及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。2）威思頓：公司全資子公司威思頓成立于2010年，服務(wù)于智能電網(wǎng)、環(huán)保節(jié)能、數(shù)智工廠三大領(lǐng)域，是集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)和銷售于一體的國(guó)家級(jí)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，聚焦用電、配電、新能源及綜合能源管理、數(shù)字化智能化工廠等七大業(yè)務(wù)方向及海內(nèi)外市場(chǎng)，利用“云、大、物、移、智”等數(shù)字技術(shù)，為電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、環(huán)保節(jié)能及企業(yè)智能制造賦能。

　　引領(lǐng)電力自動(dòng)化，覆蓋智能電網(wǎng)全環(huán)節(jié)。公司于20世紀(jì)80年代初進(jìn)入電力自動(dòng)化領(lǐng)域，不斷推動(dòng)信息技術(shù)在行業(yè)的應(yīng)用。歷經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，公司及旗下子公司的產(chǎn)品體系已覆蓋智能電網(wǎng)“發(fā)、輸、變、配、用”電全環(huán)節(jié)，形成“源-網(wǎng)－荷－儲(chǔ)”完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　業(yè)務(wù)一：配用電業(yè)務(wù)方向：公司擁有配電領(lǐng)域齊全的產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前，公司的配電產(chǎn)業(yè)，能提供從配電云主站、中低壓一二次融合設(shè)備、到儲(chǔ)能、柔直等全系列的產(chǎn)品和服務(wù)。公司配電終端產(chǎn)品市場(chǎng)占有率連續(xù)多年位居市場(chǎng)前列，是國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)核心供應(yīng)商；一二次融合產(chǎn)品以國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)滿足南網(wǎng)和國(guó)網(wǎng)最新規(guī)范。

　　業(yè)務(wù)二：調(diào)度及云化業(yè)務(wù)方向：智能調(diào)度系統(tǒng)解決方案面向國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、各級(jí)調(diào)度中心，根據(jù)客戶需求靈活配置，將傳統(tǒng)的調(diào)度、集控、配電、繼保、安自等各自獨(dú)立的業(yè)務(wù)應(yīng)用，整合為一套系統(tǒng)；同時(shí)將各級(jí)調(diào)度控制中心及廠站業(yè)務(wù)縱向貫通，實(shí)現(xiàn)調(diào)控業(yè)務(wù)的計(jì)劃、數(shù)據(jù)、分析、控制等信息的共享和協(xié)調(diào)，是各級(jí)、各類電力調(diào)控中心實(shí)現(xiàn)智能電網(wǎng)運(yùn)行控制和優(yōu)化運(yùn)營(yíng)的整體解決方案。

　　業(yè)務(wù)三：輸變電業(yè)務(wù)方向：公司不斷推進(jìn)新技術(shù)的應(yīng)用，推動(dòng)AI+應(yīng)用的落地，部署自主可控超高壓保護(hù)、直流保護(hù)、電科院檢測(cè)業(yè)務(wù)、新能源場(chǎng)景的自動(dòng)控制裝置、新能源各類型解決方案的技術(shù)儲(chǔ)備。

　　業(yè)務(wù)四：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造業(yè)務(wù)方向：公司積極響應(yīng)國(guó)家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，參與國(guó)家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識(shí)解析公共服務(wù)支撐平臺(tái)的建設(shè)，依托云、大、物、移、智等技術(shù)，構(gòu)建多行業(yè)、多區(qū)域、多產(chǎn)業(yè)融通的公共服務(wù)平臺(tái)，面向城市及企業(yè)形成獨(dú)具東方智慧的應(yīng)用解決方案。

　　業(yè)務(wù)五：新能源及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方向：開發(fā)了新能源主動(dòng)支撐系統(tǒng)、網(wǎng)源協(xié)調(diào)系列裝置、新能源柔性管理系統(tǒng)、寬頻測(cè)量系統(tǒng)、智能微電網(wǎng)系統(tǒng)等一系列新產(chǎn)品并已投入現(xiàn)場(chǎng)運(yùn)行，適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的新原理保護(hù)裝置、寬頻震蕩監(jiān)測(cè)及治理系統(tǒng)等新裝備投入研發(fā)，產(chǎn)品鏈日益完善；新能源智慧管控、智能微電網(wǎng)、新能源二次總包、新能源EPC、新能源群調(diào)群控等應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富。

　　業(yè)務(wù)六：綜合能源及虛擬電廠業(yè)務(wù)方向：公司打造了涵蓋“綠色能源建設(shè)+智慧能源管理+云化智能運(yùn)維+虛擬電廠+電力交易輔助決策+綠電綠證交易+碳資產(chǎn)管理”等綠色低碳全產(chǎn)業(yè)鏈的核心產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)，為園區(qū)、工廠、企業(yè)、學(xué)校、酒店、醫(yī)院、建筑樓宇等各種應(yīng)用場(chǎng)景提供國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合能源服務(wù)整體解決方案。

　　公司占比前三大業(yè)務(wù)分別為配用電業(yè)務(wù)、調(diào)度及云化業(yè)務(wù)、輸變電自動(dòng)化業(yè)務(wù)。2022年，集團(tuán)公司明確中長(zhǎng)期數(shù)字化戰(zhàn)略和戰(zhàn)略目標(biāo)，全面加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，同時(shí)對(duì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整。2022年以前，公司業(yè)務(wù)按產(chǎn)品分類營(yíng)收排名前三的業(yè)務(wù)分別為：電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)、智能用電及電能信息管理系統(tǒng)、信息管理系統(tǒng)。2023年公司收入占比最高的業(yè)務(wù)為配用電業(yè)務(wù)，占比57.02%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.94 億元；其次是調(diào)度及云化業(yè)務(wù)，占比17.01%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.02 億元；輸變電業(yè)務(wù)占比9.62%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.23 億元。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造、新能源及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)分別占公司收入的6.15%和5.31%；租賃及綜合能源及虛擬電廠等業(yè)務(wù)當(dāng)前占比相對(duì)較低。

　　業(yè)績(jī)卓越，利潤(rùn)領(lǐng)先。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)健，2019-2023年?duì)I收CAGR為17.33%。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.78 億元，同比增長(zhǎng)18.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.41 億元，同比增長(zhǎng) 23.46%。2024年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.78億元，同比增長(zhǎng)11.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.01 億元，同比增加 32.04%。

　　盈利能力保持穩(wěn)定性。2023年公司毛利率為33.70%，同比增長(zhǎng)1.57pcts，凈利率為9.35%，同比增長(zhǎng)0.30pct。自2019年以來(lái)，公司盈利水平基本維持穩(wěn)定，2023年毛利率水平為33.7%，同比增加1.57pcts，2024Q1毛利率為32.36%。

　　費(fèi)用管控水平良好。公司進(jìn)行積極管控，費(fèi)用率變化趨勢(shì)較為平穩(wěn)。公司2023年期間費(fèi)用為24.27%，同比減少0.20pct；其中，財(cái)務(wù)、管理、研發(fā)、銷售費(fèi)用率分別為-0.92%/5.68%/8.49%/11.03%，同比減少0.37pct/減少0.04pct/增加0.29pct/減少0.07pct。

　　配電網(wǎng)是我國(guó)電網(wǎng)系統(tǒng)的薄弱環(huán)節(jié)之一，自動(dòng)化、智能化水平等方面仍存在較大提升空間。在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，隨著越來(lái)越多的新能源在配電端接入電網(wǎng)，承擔(dān)著連接能源生產(chǎn)、轉(zhuǎn)換、消費(fèi)的關(guān)鍵任務(wù)，配電網(wǎng)正逐漸成為電力系統(tǒng)的核心。當(dāng)前配電網(wǎng)仍是我國(guó)電網(wǎng)系統(tǒng)的主要薄弱環(huán)節(jié)之一，進(jìn)一步發(fā)展需消除技術(shù)、管理、體制等多方面瓶頸，清潔能源占比&電氣化率大幅提升等對(duì)電網(wǎng)的響應(yīng)處理能力提出更高的要求，能源電力配置方式將由“部分感知、單向控制、計(jì)劃為主”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤案叨雀兄?、雙向互動(dòng)、智能高效”，但我國(guó)配電網(wǎng)目前在故障識(shí)別隔離、數(shù)據(jù)采集、自動(dòng)化、智能化水平等方面仍存在較大提升空間。

　　從歷史情況來(lái)看，2009-2020年智能化投資力度不斷加大。國(guó)家電網(wǎng)智能化規(guī)劃分為規(guī)劃試點(diǎn)階段（2009-2010）、全面建設(shè)階段（2011-2015）、引領(lǐng)提升階段（2016-2020）三個(gè)發(fā)展階段。國(guó)家電網(wǎng)在三個(gè)發(fā)展階段規(guī)劃智能化投資額分別為341.2/1750/1750億元，占電網(wǎng)總投資比例6.19%/11.67%/12.50%，占比持續(xù)提升。

　　綜合來(lái)看，配電是電網(wǎng)智能化的主要投資方向之一。變電/配電/用電投資額從第一階段的17.2/56.0/100.8億元分別增加到第三階段的366.0/455.7/504.9億元，分別增長(zhǎng)2027.9%/713.8%/400.9%。第三階段來(lái)看，配電環(huán)節(jié)占26.0%，主要系配電自動(dòng)化、智能變電站新建和改造等項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模大。

　　“十四五“電網(wǎng)投資計(jì)劃奠定配網(wǎng)改造決心?！笆濉逼陂g，國(guó)家能源局發(fā)布了《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃》計(jì)劃2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元?！笆奈濉捌陂g，國(guó)家電網(wǎng)公司發(fā)布了《構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案（2021-2030）》，計(jì)劃配電網(wǎng)建設(shè)投資超過(guò)1.2萬(wàn)億元，占電網(wǎng)建設(shè)總投資的60%以上；南方電網(wǎng)發(fā)布《南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃配電網(wǎng)投資達(dá)到3200億元，占到總投資的50%。

　　2024年3月1日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局印發(fā)了《關(guān)于新形勢(shì)下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。其目標(biāo)在于推動(dòng)配電網(wǎng)從“無(wú)源”向“有源”的轉(zhuǎn)變以及電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型：

　　■ 2025年目標(biāo)：配電網(wǎng)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)更加堅(jiān)強(qiáng)清晰，供配電能力合理充裕；配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬(wàn)臺(tái)左右充電樁接入能力；有源配電網(wǎng)與大電網(wǎng)兼容并蓄，配電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面推進(jìn)，開放共享系統(tǒng)逐步形成，支撐多元?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展；智慧調(diào)控運(yùn)行體系加快升級(jí)，在具備條件地區(qū)推廣車網(wǎng)協(xié)調(diào)互動(dòng)和構(gòu)網(wǎng)型新能源、構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能等新技術(shù)。

　　■2030年目標(biāo)：基本完成配電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)主配微網(wǎng)多級(jí)協(xié)同、海量資源聚合互動(dòng)、多元用戶即插即用，有效促進(jìn)分布式智能電網(wǎng)與大電網(wǎng)融合發(fā)展，較好滿足分布式電源、新型儲(chǔ)能及各類新業(yè)態(tài)發(fā)展需求，為建成覆蓋廣泛、規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理、功能完善的高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系提供有力支撐，以高水平電氣化推動(dòng)實(shí)現(xiàn)非化石能源消費(fèi)目標(biāo)。

　　配網(wǎng)投資有望繼續(xù)保持結(jié)構(gòu)性提升。在我國(guó)新型電力系統(tǒng)的架構(gòu)中，配電網(wǎng)是保障終端用電的重要環(huán)節(jié)，在為用戶提供服務(wù)的同時(shí)積極實(shí)施需求響應(yīng)，與輸配電網(wǎng)間形成雙向互助、協(xié)同共生關(guān)系。新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型致使配網(wǎng)運(yùn)行復(fù)雜程度加劇，在供電側(cè)隨著大量分布式能源接入電網(wǎng)，導(dǎo)致配電網(wǎng)從無(wú)源變成有源網(wǎng)絡(luò)；在負(fù)荷側(cè)，電動(dòng)汽車、充電樁等場(chǎng)景的增加進(jìn)一步加大了配電網(wǎng)運(yùn)行控制的難度。目前我國(guó)配網(wǎng)側(cè)亟需提高智能化、自動(dòng)化水平，而配套特高壓接入配電網(wǎng)也將拉動(dòng)配網(wǎng)側(cè)投資需求保持高增。隨著宏觀政策、數(shù)字技術(shù)進(jìn)步與升級(jí)等多重利好因素的疊加影響，能源與互聯(lián)網(wǎng)融合進(jìn)程加快，未來(lái)智能配電網(wǎng)將迎來(lái)高速發(fā)展階段。

　　配電自動(dòng)化領(lǐng)域一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司是全國(guó)最早進(jìn)入配電自動(dòng)化領(lǐng)域的廠商之一，配合國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)創(chuàng)新，支撐配電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)、管理提升、智慧化轉(zhuǎn)型。當(dāng)前，公司的配電產(chǎn)業(yè)，能提供從配電云主站、中低壓一二次融合設(shè)備、各式變壓器、到儲(chǔ)能、柔直等全系列的產(chǎn)品和服務(wù)。

　　公司配電終端產(chǎn)品市場(chǎng)占有率連續(xù)多年位居市場(chǎng)前列。作為國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)的核心供應(yīng)商，公司的中標(biāo)金額和占比均處于靠前位置。國(guó)網(wǎng)方面，公司2021-2023年國(guó)網(wǎng)中標(biāo)金額大幅上升，分別為1229/2842/4527萬(wàn)元，占比3.56%/6.83%/5.95%，排名12/3/3，近兩年排名第三。南網(wǎng)方面，公司2021-2023年南網(wǎng)中標(biāo)金額為1650/1250/2047萬(wàn)元，占比22.50%/20.10%/32.60%，排名2/2/1，多年保持核心供應(yīng)商地位。

　　公司一二次融合產(chǎn)品擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)，2023年國(guó)網(wǎng)招標(biāo)排名第6。公司的一二次融合產(chǎn)品擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)，不僅滿足南網(wǎng)和國(guó)網(wǎng)最新規(guī)范，還牽頭制定了《數(shù)字式一二次融合環(huán)網(wǎng)箱》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，深度參與多省市規(guī)范編制，提升了公司的行業(yè)地位；2023年國(guó)網(wǎng)一二次融合產(chǎn)品（一二次融合成套環(huán)網(wǎng)箱/一二次融合成套柱上斷路器）招標(biāo)中，公司中標(biāo)金額達(dá)24697.94萬(wàn)元，中標(biāo)包數(shù)為18，排名第6。

　　新產(chǎn)品助力新型電力系統(tǒng)和新能源體系建設(shè)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司加強(qiáng)研發(fā)投入，多個(gè)新產(chǎn)品取得突破性進(jìn)展。配電終端：III區(qū)信息化、配網(wǎng)主站應(yīng)用軟件在北京、山西、安徽、重慶等地推廣應(yīng)用。深度融合電容取電型FTU實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)突破，在江西、安徽等地供貨超5000套；福建保測(cè)一體化系列終端完成自主研發(fā)，首次實(shí)現(xiàn)配電終端與保護(hù)產(chǎn)品互聯(lián)互通；國(guó)產(chǎn)化伏羲配電終端經(jīng)中國(guó)電工技術(shù)學(xué)會(huì)鑒定為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先并完成新產(chǎn)品試掛；一二次融合產(chǎn)品：公司率先推出國(guó)內(nèi)首個(gè)數(shù)字式架構(gòu)的數(shù)字式高防護(hù)環(huán)保型一二次融合環(huán)網(wǎng)箱，同時(shí)數(shù)字式高防護(hù)環(huán)保氣體一二次融合環(huán)網(wǎng)箱經(jīng)中國(guó)電工技術(shù)學(xué)會(huì)鑒定為整體國(guó)際先進(jìn)水平，部分技術(shù)居國(guó)際領(lǐng)先；國(guó)內(nèi)首臺(tái)量子數(shù)字化高防護(hù)環(huán)網(wǎng)箱在浙江示范區(qū)成功投運(yùn)，提升了配電網(wǎng)的防災(zāi)減災(zāi)能力；變壓器：變壓器分公司在作為國(guó)網(wǎng)配電變壓器標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)的牽頭單位，參與起草國(guó)網(wǎng)《10kV配電變壓器技術(shù)規(guī)范》。

　　根據(jù)北極星售電網(wǎng)發(fā)布的《2023年售電行業(yè)年度報(bào)告》，電力交易比重持續(xù)上升，省間外送和電網(wǎng)代理購(gòu)電占據(jù)了絕大多數(shù)份額。2017年全國(guó)各電力交易中心累計(jì)組織完成市場(chǎng)交易電量16324億千瓦時(shí)，2023年全國(guó)各電力交易中心累計(jì)組織完成市場(chǎng)交易電量達(dá)到56679.4億千瓦時(shí)，復(fù)合增速為23%；全國(guó)各電力交易中心累計(jì)組織完成市場(chǎng)交易電量占全社會(huì)用電量比重也從2017年的25.90%提升至2023年的61.4%。從2023年電力市場(chǎng)不同類型電力交易占比情況看，省間外送占比最高，達(dá)44.14%；電網(wǎng)代理購(gòu)電排在第二位，占比38.21%；發(fā)電權(quán)交易排在第三位，占比8.53%；省間電力直接交易排在第四位，占比5.62%；綠電交易占比只有2.34%。

　　新一輪換表周期來(lái)臨，智能電表改造空間廣闊。智能電表屬于強(qiáng)制檢定類計(jì)量器具，檢定周期不超過(guò)8年，一般換表周期為7-8年。招標(biāo)量方面，根據(jù)國(guó)網(wǎng)的歷史招標(biāo)數(shù)據(jù)，當(dāng)前新一輪換表周期已經(jīng)來(lái)臨，2021年、2022年、2023年分別招標(biāo)6674、6896、7104萬(wàn)只，2023年招標(biāo)量相較于2020年的5207萬(wàn)只已經(jīng)實(shí)現(xiàn)接近36%的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)隨著電表更換周期的推進(jìn)，往后招標(biāo)量將保持增長(zhǎng)。

　　單價(jià)方面，新一代智能電表可選配電能質(zhì)量模塊和負(fù)荷識(shí)別模塊，能更好的滿足電網(wǎng)數(shù)字化升級(jí)的要求。根據(jù)國(guó)網(wǎng)招標(biāo)數(shù)據(jù)計(jì)算，2023年智能電表單價(jià)較2020年提升約25%，價(jià)值量顯著提升。

　　24年國(guó)網(wǎng)第一批電表招標(biāo)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。2024年2月，國(guó)網(wǎng)披露24年第一次電表招標(biāo)情況。招標(biāo)量方面，A級(jí)電表3827.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)107%；B級(jí)電表543萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9%；C級(jí)電表42.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5%；D級(jí)及以上電表（含D級(jí)電表和高端智能電表）1.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)70%；專變采集終端128.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)154%；集中器和采集器109萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)106%。招標(biāo)金額方面，第一批公示金額為123.80億元，同比增長(zhǎng)37.28%。

　　公司主要以子公司威思頓為主體參與國(guó)網(wǎng)電表招標(biāo)。公司子公司威思頓成立于2003年，是國(guó)內(nèi)目前配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域智能電表制造商和數(shù)字智能開關(guān)的開創(chuàng)者及領(lǐng)跑者，其業(yè)務(wù)涉及用電、配電、發(fā)輸變、區(qū)域配售電、綜合能源、微電網(wǎng)、工廠數(shù)智化、智能制造八大業(yè)務(wù)方向及海外市場(chǎng)。

　　從歷史凈利潤(rùn)情況來(lái)看，威思頓受益于國(guó)家從2009年以來(lái)智能電表招標(biāo)需求的快速擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)從2003年的0.01億元增長(zhǎng)到2023年的3.09億元。23年威思頓實(shí)現(xiàn)收入22.72億元，同比增長(zhǎng)35%，凈利潤(rùn)3.09億元，同比增長(zhǎng)17%。

　　威思頓當(dāng)前處于國(guó)網(wǎng)電表領(lǐng)先梯隊(duì)，份額保持行業(yè)前列。威思頓在國(guó)網(wǎng)電表集中招標(biāo)中連續(xù)八年位列單主體投標(biāo)廠家的市場(chǎng)前三。從22年、23年招標(biāo)情況來(lái)看，威思頓以4.88%和3.19%的市場(chǎng)份額排名第三，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。

　　24年第一批中標(biāo)情況中，威思頓繼續(xù)展示出優(yōu)秀的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以3.26%的市場(chǎng)份額排名第二。

　　2019-2023年海外營(yíng)收CAGR為15.88%，毛利率逐年增長(zhǎng)。公司積極推動(dòng)海外發(fā)展戰(zhàn)略，海外營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，2019-2023年海外營(yíng)收CAGR為15.88%，海外收入占比維持在5-6%左右的水平。2023年公司海外營(yíng)業(yè)收入3.74億元，同比增長(zhǎng)31.09%，總收入占比5.77%；從盈利能力來(lái)看， 受益于海外新產(chǎn)品及新市場(chǎng)的突破，毛利率逐年增長(zhǎng)，2023年毛利率為30.68%，同比增長(zhǎng)7.15pcts。

　　持續(xù)聚焦東南亞、中東、中亞、非洲等市場(chǎng)。公司持續(xù)拓展傳統(tǒng)配用電業(yè)務(wù)、變電業(yè)務(wù)、設(shè)備監(jiān)控業(yè)務(wù)、新能源和虛擬電廠、綜合能源和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)市場(chǎng)，推進(jìn)本地化運(yùn)營(yíng)，在海外市場(chǎng)持續(xù)中標(biāo)。中東：取得沙特META-5000套FRTU項(xiàng)目、中電裝備2000套環(huán)網(wǎng)柜項(xiàng)目，與沙特SEP公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議；中亞：取得烏茲別克斯坦500MW光伏安裝調(diào)試項(xiàng)目、東方電氣600875）光伏綜自項(xiàng)目；非洲：取得贊比亞醫(yī)院強(qiáng)電總包項(xiàng)目；東南亞：取得馬來(lái)西亞配網(wǎng)FRTU項(xiàng)目、斯里蘭卡首個(gè)國(guó)家級(jí)AMI項(xiàng)目、泰國(guó)藍(lán)牙表項(xiàng)目；尼泊爾AMI及DCC、馬爾代夫EPC+F等項(xiàng)目取得階段性成果；中標(biāo)中國(guó)香港中華電力5年RTU框架項(xiàng)目。

　　創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展新技術(shù)、新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)300832）。公司重視針對(duì)海外市場(chǎng)的項(xiàng)目研發(fā)，涉及的創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目包括RMU配套低成本保護(hù)裝置、緊湊型FTU -泰國(guó)（沙特）、海外配網(wǎng)AutoRecloser和Sectionlizer控制器以及海外配網(wǎng)OCEF保護(hù)裝置，旨在為海外市場(chǎng)提供支持，助力主要產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的拓展；海外電能表方面，完成馬來(lái)西亞智能單相表、中國(guó)澳門電力變電站用三相表和160A大電流三相表等開發(fā)。

　　調(diào)度是電力系統(tǒng)保持平衡的核心。電力系統(tǒng)是由許多發(fā)電廠提供電能，通過(guò)輸電、變電、配電、供電網(wǎng)絡(luò)向廣大用戶供電，是一個(gè)龐大而復(fù)雜的系統(tǒng)，其產(chǎn)、供、銷過(guò)程在一瞬間同時(shí)完成和平衡，因此，電力系統(tǒng)調(diào)度要隨時(shí)保持發(fā)電與負(fù)荷的平衡，要求調(diào)度管轄范圍內(nèi)的每一個(gè)部門嚴(yán)格按質(zhì)按量完成調(diào)度任務(wù)。新型電力系統(tǒng)智能調(diào)控是指利用先進(jìn)的信息技術(shù)和智能化技術(shù)，對(duì)電力系統(tǒng)進(jìn)行全面的監(jiān)測(cè)、分析和控制，以實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)的高效運(yùn)行和優(yōu)化調(diào)度。通過(guò)新型電力系統(tǒng)智能調(diào)控技術(shù)，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)電力系統(tǒng)的精細(xì)化管理和優(yōu)化，提高電力系統(tǒng)的效率、可靠性和可持續(xù)發(fā)展水平。

　　新型電力調(diào)度系統(tǒng)優(yōu)化用電管理，促進(jìn)新能源的大規(guī)模應(yīng)用。電力調(diào)度系統(tǒng)通過(guò)數(shù)據(jù)分析和優(yōu)化調(diào)度，可以優(yōu)化供需匹配，提高發(fā)電和輸電效率，降低能源消耗和損耗，增強(qiáng)電力系統(tǒng)的可靠性和穩(wěn)定性。同時(shí)，智能調(diào)控技術(shù)可以更好地集成和管理分布式能源資源，如太陽(yáng)能、風(fēng)能等清潔能源，實(shí)現(xiàn)其高效利用和平穩(wěn)接入電網(wǎng)，推動(dòng)清潔能源的大規(guī)模應(yīng)用和減少碳排放，這將促進(jìn)新能源的大規(guī)模應(yīng)用。

　　國(guó)家強(qiáng)調(diào)調(diào)度能力自動(dòng)化持續(xù)升級(jí)。2024年1月27日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局于聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)電網(wǎng)調(diào)峰儲(chǔ)能和智能化調(diào)度能力建設(shè)的指導(dǎo)意見》中明確：

　　■ 推進(jìn)新型電力調(diào)度支持系統(tǒng)建設(shè)。推動(dòng)“云大物移智鏈邊”、5G等先進(jìn)數(shù)字信息技術(shù)在電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)廣泛應(yīng)用，增強(qiáng)氣象、天氣、水情及源網(wǎng)荷儲(chǔ)各側(cè)狀態(tài)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)采集、感知和處理能力，實(shí)現(xiàn)海量資源的可觀、可測(cè)、可調(diào)、可控，提升電源、儲(chǔ)能、負(fù)荷與電網(wǎng)的協(xié)同互動(dòng)能力。

　　■ 提升大電網(wǎng)跨省跨區(qū)協(xié)調(diào)調(diào)度能力。充分利用我國(guó)地域遼闊、各區(qū)域負(fù)荷特性和新能源資源存在差異、互補(bǔ)潛力較大的特點(diǎn)，挖掘跨省跨區(qū)送受端調(diào)節(jié)資源的互濟(jì)潛力，通過(guò)靈活調(diào)度動(dòng)態(tài)優(yōu)化送電曲線，實(shí)現(xiàn)更大范圍的電力供需平衡和新能源消納。適應(yīng)新能源出力大幅波動(dòng)帶來(lái)的省間電力流向調(diào)整，加強(qiáng)電網(wǎng)靈活調(diào)度能力建設(shè)，提升電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行水平。

　　■ 健全新型配電網(wǎng)調(diào)度運(yùn)行機(jī)制。推動(dòng)配電網(wǎng)調(diào)度控制技術(shù)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)感知、精準(zhǔn)控制，推動(dòng)主網(wǎng)和配網(wǎng)協(xié)同運(yùn)行，提升靈活互動(dòng)調(diào)節(jié)能力。建立配電網(wǎng)層面源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同調(diào)控機(jī)制，支撐分布式新能源和用戶側(cè)儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車等可調(diào)節(jié)資源并網(wǎng)接入，提升配電網(wǎng)資源配置能力和新能源就地消納水平，保障電網(wǎng)安全運(yùn)行。

　　■ 探索多能源品種和源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同調(diào)度機(jī)制。依托多能互補(bǔ)發(fā)展模式，探索流域水風(fēng)光一體化基地聯(lián)合調(diào)度機(jī)制以及風(fēng)光水火儲(chǔ)多品種電源一體化協(xié)同調(diào)度機(jī)制，提升大型可再生能源基地整體調(diào)節(jié)性能。推動(dòng)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化、負(fù)荷聚合商等主體作為整體接入公用電網(wǎng)并接受電網(wǎng)統(tǒng)一調(diào)度，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部多主體的協(xié)同優(yōu)化，降低大電網(wǎng)的調(diào)節(jié)壓力。

　　根據(jù)智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，2029年中國(guó)新型電力系統(tǒng)智能調(diào)控行業(yè)市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到374.11億元。作為電力系統(tǒng)發(fā)電與負(fù)荷平衡的重要調(diào)節(jié)部分，智能調(diào)控行業(yè)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測(cè)，隨著新能源發(fā)電比例的不斷提高和電力市場(chǎng)的改革，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年該行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)增長(zhǎng)， 2025-2029年市場(chǎng)規(guī)模CAGR為10%，2029年中國(guó)新型電力系統(tǒng)智能調(diào)控行業(yè)市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到374.11億元。

　　調(diào)度領(lǐng)域深耕四十余年，覆蓋全系列產(chǎn)品。公司在調(diào)度領(lǐng)域深耕四十余年，已具備調(diào)度系統(tǒng)全系列產(chǎn)品，覆蓋國(guó)家（南網(wǎng)總調(diào)）、省、地區(qū)三級(jí)調(diào)度，與南網(wǎng)開展深度合作，深度參與南網(wǎng)云邊融合標(biāo)準(zhǔn)制定及項(xiàng)目實(shí)施，實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)調(diào)級(jí)云端系統(tǒng)的突破，為將來(lái)應(yīng)用拓展創(chuàng)造了良好條件。廣州、佛山、東莞等邊緣集群建設(shè)在南網(wǎng)總調(diào)反響良好，為南網(wǎng)邊緣集群項(xiàng)目推廣奠定基礎(chǔ)，全面支撐新型電力調(diào)度系統(tǒng)建設(shè)。

　　目前，東方電子的調(diào)度核心產(chǎn)品——E8000智能調(diào)度技術(shù)支撐系統(tǒng)，在電網(wǎng)地調(diào)市場(chǎng)占有率位居前列，E8000將傳統(tǒng)的調(diào)度、集控、配電、繼保、安自等各自獨(dú)立的業(yè)務(wù)應(yīng)用，整合為一套系統(tǒng)；同時(shí)將各級(jí)調(diào)度控制中心及廠站業(yè)務(wù)縱向貫通，實(shí)現(xiàn)調(diào)控業(yè)務(wù)的計(jì)劃、數(shù)據(jù)、分析、控制等信息的共享和協(xié)調(diào)，通過(guò)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)采集、智能告警和優(yōu)化調(diào)度功能，提高了電力系統(tǒng)的運(yùn)行效率和可靠性，在一體化平臺(tái)、全景監(jiān)控、智能控制、分析決策、新能源、數(shù)據(jù)治理、智慧運(yùn)維等方面取得豐富的應(yīng)用成果。

　　2023年收入略有下降，毛利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。公司電力調(diào)度業(yè)務(wù)2022年及2023年?duì)I業(yè)收入為11.36/11.02億元，收入占比分別為20.80%/17.01%；2022年及2023年毛利率為36.02%/39.73%，2023年同比增長(zhǎng)3.71pcts。營(yíng)收小幅下降是由于硬件類業(yè)務(wù)營(yíng)收同比減少，但軟件和技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增加。

　　公司持續(xù)推動(dòng)力調(diào)度系統(tǒng)向自主化、智能化發(fā)展。公司具備優(yōu)秀的研發(fā)能力，隨著南網(wǎng)首套廣州異址雙活系統(tǒng)通過(guò)出廠驗(yàn)收，國(guó)內(nèi)首個(gè)城市級(jí)未來(lái)態(tài)智能預(yù)警功能在廣州上線，公司將聚焦解決雙碳目標(biāo)下電網(wǎng)的強(qiáng)不確定性問(wèn)題，重點(diǎn)從各電壓等級(jí)負(fù)荷預(yù)測(cè)及新能源預(yù)測(cè)、電網(wǎng)有功無(wú)功優(yōu)化調(diào)度決策、海量柔性可調(diào)資源優(yōu)化調(diào)度及交易三個(gè)方向進(jìn)行了人工智能技術(shù)的攻關(guān)研究，目前三個(gè)方向均已進(jìn)入了結(jié)合具體現(xiàn)場(chǎng)的示范落地階段，切實(shí)解決電網(wǎng)面臨的海量新能源接入引起的電力電量平衡、系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行等強(qiáng)不確定性的實(shí)際問(wèn)題，提升新型電力系統(tǒng)的質(zhì)效。

　　公司控股子公司海頤軟件是專注于為客戶提供行業(yè)數(shù)字化解決方案和數(shù)字化服務(wù)的科技企業(yè)，具備豐富的數(shù)據(jù)管理及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。目前公司為電力能源、電子政務(wù)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)客戶提供軟件產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)和大數(shù)據(jù)應(yīng)用。擁有 CMMI L5 資質(zhì)、ITSS 信息技術(shù)服務(wù)運(yùn)行維護(hù)標(biāo)準(zhǔn)符合性三級(jí)認(rèn)證（ITSS L3）、電力需求側(cè)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)能力一級(jí)認(rèn)證，先后通過(guò)ISO9001、ISO14001、ISO45001、ISO27001 和 ISO20000 認(rèn)證，通過(guò)軟件企業(yè)認(rèn)證、高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定。23年海頤軟件實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.11 億元，較去年同期增長(zhǎng) 0.25%；凈利潤(rùn) 1.04 億元，較去年同期增加15.55%。

　　虛擬電廠能夠調(diào)動(dòng)負(fù)荷側(cè)資源，兼具靈活性與經(jīng)濟(jì)性，是滿足尖峰負(fù)荷的重要手段。虛擬電廠是通過(guò)先進(jìn)信息通信技術(shù)和軟件系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)分布式電源、儲(chǔ)能系統(tǒng)、可控負(fù)荷、微網(wǎng)、電動(dòng)汽車等分布式能源資源的聚合和協(xié)調(diào)協(xié)同優(yōu)化，以作為一個(gè)特殊電廠參與電力市場(chǎng)和電網(wǎng)運(yùn)行的電源協(xié)調(diào)管理系統(tǒng)。新型電力系統(tǒng)中，由于風(fēng)電光伏的發(fā)電高峰與用戶用電高峰不匹配，新能源發(fā)電容易對(duì)電網(wǎng)造成巨大的沖擊。虛擬電廠是電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻的有效途徑，是滿足尖峰負(fù)荷的重要手段，據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)預(yù)測(cè)，至2025年中國(guó)虛擬電廠最大負(fù)荷將達(dá)16.3億千瓦，到2030年最大負(fù)荷達(dá)18.9億千瓦。

　　虛擬電廠產(chǎn)業(yè)鏈包括：上游基礎(chǔ)資源、中游虛擬電廠運(yùn)營(yíng)、下游電力需求方。上游基礎(chǔ)資源由可控負(fù)荷、分布式能源與儲(chǔ)能構(gòu)成；中游是提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)與技術(shù)支持的虛擬電廠運(yùn)營(yíng)平臺(tái)；下游則由電力公司、售電公司、工業(yè)企業(yè)、商業(yè)用戶等電力需求方構(gòu)成。

　　虛擬電廠能夠提升能源利用效率，降低投資成本。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)測(cè)算，假設(shè)電力系統(tǒng)需要滿足5%峰值負(fù)荷，在投資火電廠的情形下，需要投資4000億元才能實(shí)現(xiàn)；而通過(guò)虛擬電廠削峰填谷的情形下，只需要500-600億元，總投資額是火電廠的1/8-1/7，具有較高性價(jià)比。

　　目前我國(guó)虛擬電廠處于初期階段。隨著國(guó)內(nèi)關(guān)于虛擬電廠的政策頻頻出臺(tái)，各省份試點(diǎn)的不斷推進(jìn)，虛擬電廠商業(yè)模式日趨成熟。24年6月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《電力市場(chǎng)監(jiān)管辦法》自2024年6月1日起施行，明確指出需要新增虛擬電廠作力電力交易主體,這將為可控負(fù)荷、新型儲(chǔ)能、分布式新能源等靈活性資源提供進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

　　國(guó)內(nèi)多地已有虛擬電廠試點(diǎn)案例。自“十三五”開始，我國(guó)已在廣東、浙江、安徽、上海、河北等省份建立多個(gè)虛擬電廠試點(diǎn)項(xiàng)目?！笆奈濉逼陂g，虛擬電廠建設(shè)如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)。

　　虛擬電廠業(yè)多場(chǎng)景落地應(yīng)用。在綜合能源和虛擬電廠領(lǐng)域，公司打造了涵蓋“綠色能源建設(shè)+智慧能源管理+云化智能運(yùn)維+虛擬電廠+電力交易輔助決策+綠電綠證交易+碳資產(chǎn)管理”等綠色低碳全產(chǎn)業(yè)鏈的核心產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)，為園區(qū)、工廠、企業(yè)、學(xué)校、酒店、醫(yī)院、建筑樓宇等各種應(yīng)用場(chǎng)景提供國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合能源服務(wù)整體解決方案；其中，公司虛擬電廠業(yè)務(wù)已在國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)、發(fā)電集團(tuán)、能源集團(tuán)、城市級(jí)和園區(qū)級(jí)等多場(chǎng)景實(shí)用化落地應(yīng)用，實(shí)施了多個(gè)國(guó)家級(jí)省部級(jí)綜合能源和虛擬電廠項(xiàng)目，綜合能源和虛擬電廠經(jīng)專家組科技成果鑒定整體技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先，具有顯著的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益，助力全社會(huì)的綠色、低碳高質(zhì)量發(fā)展。

　　中標(biāo)試點(diǎn)項(xiàng)目，技術(shù)處于國(guó)際領(lǐng)先水平。公司實(shí)施的明珠工業(yè)園綜合智慧能源管理項(xiàng)目，作為唯一一個(gè)綜合能源項(xiàng)目入選參加國(guó)家“十三五”科技創(chuàng)新成就展；實(shí)施了國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的南方電網(wǎng)虛擬電廠，中標(biāo)山東華能、濟(jì)南能投兩個(gè)虛擬電廠試點(diǎn)項(xiàng)目，通過(guò)山東省調(diào)可調(diào)能力測(cè)試，并在二次調(diào)頻和聚合算法實(shí)用化等方面取得突破，通過(guò)由中國(guó)電工技術(shù)學(xué)會(huì)組織，院士專家組科技成果鑒定為整體技術(shù)處于國(guó)際領(lǐng)先水平，這將進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2023年收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。作為公司新業(yè)務(wù)，綜合能源及虛擬電廠業(yè)務(wù)仍處于初步發(fā)展階段，2022年開始貢獻(xiàn)收入，2022年及2023年?duì)I業(yè)收入為1.68/1.95億元，2023年同比增長(zhǎng)16.31%，總收入占比分別為3.07%/3.01%；2022年及2023年毛利率為24.52%/29.92%，2023年同比增長(zhǎng)5.4pcts。

　　1）智能配用電業(yè)務(wù)：公司配用電業(yè)務(wù)覆蓋完整，23年配電終端產(chǎn)品在國(guó)網(wǎng)份額排名第3，南網(wǎng)排名第1；此外，公司子公司威思頓在國(guó)網(wǎng)電表集中招標(biāo)中連續(xù)八年位列單主體投標(biāo)廠家的市場(chǎng)前三。從行業(yè)層面來(lái)看，“十四五“期間，國(guó)網(wǎng)計(jì)劃配電網(wǎng)建設(shè)投資超過(guò)1.2萬(wàn)億元，占電網(wǎng)建設(shè)總投資的60%以上；南網(wǎng)規(guī)劃配電網(wǎng)投資達(dá)到3200億元，占到總投資的50%，配網(wǎng)投資往后有望加速。我們預(yù)計(jì)24-26年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入46.18/57.72/72.15億元，對(duì)應(yīng)增速為25%/25%/25%。盈利水平預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，2023年毛利率為32.56%，24-26年對(duì)應(yīng)毛利率分別為33%/33%/33%。

　　2）調(diào)度及云化業(yè)務(wù)：新型電力調(diào)度系統(tǒng)持續(xù)升級(jí)，市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，根據(jù)智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2029年中國(guó)新型電力系統(tǒng)智能調(diào)控行業(yè)市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到374.11億元，保持CAGR10%。公司在調(diào)度領(lǐng)域深耕四十余年，已具備調(diào)度系統(tǒng)全系列產(chǎn)品，覆蓋國(guó)家（南網(wǎng)總調(diào)）、省、地區(qū)三級(jí)調(diào)度，并與南網(wǎng)開展深度合作。23年該業(yè)務(wù)營(yíng)收小幅下滑，主要系由于硬件類業(yè)務(wù)營(yíng)收同比減少，但軟件和技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增加，我們預(yù)計(jì)24-26年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.12/13.33/14.67億元，分別同比增長(zhǎng)10%/10%/10%。盈利能力方面，預(yù)計(jì)24-26年毛利率分別為40%/40%/40%。

　　3）輸變電自動(dòng)化業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)主要圍繞輸電網(wǎng)建設(shè)需求，匹配電網(wǎng)投資增速，公司自主研發(fā)的變電站智能巡檢系統(tǒng)，在新型電力系統(tǒng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)新業(yè)務(wù)方面保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司該業(yè)務(wù)增速將高于電網(wǎng)行業(yè)增速，預(yù)計(jì)24-26年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.79/9.73/12.17億元，分別同比增加25%/25%25%。盈利能力方面，預(yù)計(jì)24-26年毛利率分別為38%/38%/38%。

　　4）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造業(yè)務(wù)：2023年公司主編發(fā)布《基于區(qū)塊鏈的電池儲(chǔ)能技術(shù)規(guī)范》，成功申報(bào)工信部綠色云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試點(diǎn)項(xiàng)目，提升公司行業(yè)影響力，該業(yè)務(wù)以項(xiàng)目形式為主，收入情況和項(xiàng)目確認(rèn)情況相關(guān)，預(yù)計(jì)24-26年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.38/4.82/5.30億元，分別同比增長(zhǎng)10%/10%10%。盈利能力方面，預(yù)計(jì)24-26年毛利率分別為24%/24%/24%。

　　5）新能源及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：公司快速響應(yīng)新能源業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求，開發(fā)的新能源主動(dòng)支撐系統(tǒng)、網(wǎng)源協(xié)調(diào)系列裝置、新能源柔性管理系統(tǒng)、寬頻測(cè)量系統(tǒng)、智能微電網(wǎng)系統(tǒng)等一系列新產(chǎn)品已投入現(xiàn)場(chǎng)運(yùn)行，有利支撐公司新能源業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)24-26年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)5.16/6.70/8.71億元，分別同比增長(zhǎng)50%/30%/30%。盈利能力方面，預(yù)計(jì)24-26年毛利率分別為24%/24%/24%。

　　6）綜合能源及虛擬電廠業(yè)務(wù)：南網(wǎng)方面，公司的虛擬電廠在南方五省推廣，實(shí)施了山東華能、濟(jì)南能源、寧夏綜能、煙臺(tái)市等多場(chǎng)景虛擬電廠。打造國(guó)內(nèi)首個(gè)油氣領(lǐng)域勝利油田源網(wǎng)荷一體化智慧能源系統(tǒng)，2023 年為用戶降低成本7000 多萬(wàn)元，社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益顯著，預(yù)計(jì)24-26年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.34/2.81/3.37億元，分別同比增長(zhǎng)20%/20%20%。盈利能力方面，預(yù)計(jì)24-26年毛利率分別為30%/30%/30%。

　　根據(jù)公司的業(yè)務(wù)情況，我們分別選取與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似的【國(guó)電南瑞600406）】【許繼電氣000400）】【四方股份601126）】作為可比公司。

　　【國(guó)電南瑞】公司作為專業(yè)從事電力自動(dòng)化軟硬件開發(fā)和系統(tǒng)集成服務(wù)的提供商，主要從事電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、變電站自動(dòng)化、火電廠及工業(yè)控制自動(dòng)化系統(tǒng)的軟硬件開發(fā)和系統(tǒng)集成服務(wù)。

　　【許繼電氣】公司是專注于電力、自動(dòng)化和智能制造的高科技現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司作為中國(guó)電力裝備行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，致力于為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展提供高端能源和電力技術(shù)裝備，為清潔能源生產(chǎn)、傳輸、配送以及高效使用提供全面的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)支撐。公司聚焦特高壓、智能電網(wǎng)、新能源、電動(dòng)汽車充換電、軌道交通及工業(yè)智能化五大核心業(yè)務(wù)，綜合能源服務(wù)、智能制造、智能運(yùn)檢、先進(jìn)儲(chǔ)能等新興業(yè)務(wù)，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)。

　　【四方股份】公司專注于智能發(fā)電、智能輸配電、智能交通、智慧船舶、智慧島嶼等多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、軟件開發(fā)、系統(tǒng)解決方案及技術(shù)咨詢等；主營(yíng)產(chǎn)品包括電站自動(dòng)化系統(tǒng)、繼電保護(hù)、船舶電氣綜合自動(dòng)化系統(tǒng)、調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)、發(fā)電廠自動(dòng)控制系統(tǒng)、電力安全穩(wěn)定控制系統(tǒng)、微電網(wǎng)控制系統(tǒng)、儲(chǔ)能控制系統(tǒng)、電能質(zhì)量管理系統(tǒng)、電氣仿真培訓(xùn)系統(tǒng)(含船舶)、集控監(jiān)管系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)、軌道交通自動(dòng)化系統(tǒng)、工業(yè)控制系統(tǒng)等。

　　公司立足電力調(diào)度基本盤，受益電網(wǎng)投資加速趨勢(shì)，發(fā)力配用電增量盤，我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收為79.30/96.59/117.99億元，營(yíng)收增速分別為22.4%、21.8%、22.2%；歸母凈利潤(rùn)為6.92/8.54/10.60億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為27.8%、23.5%、24.1%。對(duì)應(yīng)8月8日收盤價(jià)，24-26年P(guān)E分為23X/18X/15X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。公司主業(yè)所處的電網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域，主要按國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)施行的集中招標(biāo)采購(gòu)模式，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，影響競(jìng)爭(zhēng)的因素較多，公司在該領(lǐng)域的市場(chǎng)營(yíng)銷仍將面臨挑戰(zhàn)。

　　2）海外發(fā)展的政治和匯率風(fēng)險(xiǎn)。在由于地緣政治因素使得全球經(jīng)濟(jì)一體化面臨挑戰(zhàn)，國(guó)際間貿(mào)易摩擦不斷、影響深遠(yuǎn)，國(guó)際貿(mào)易受到政治因素和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)影響加大。

　　3）研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。在數(shù)字化技術(shù)快速發(fā)展的當(dāng)今，公司面臨技術(shù)的快速迭代和將技術(shù)研發(fā)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在推動(dòng)新技術(shù)、新標(biāo)準(zhǔn)在產(chǎn)品中的應(yīng)用時(shí)可能不及預(yù)期。

　　證券研究報(bào)告：東方電子（000682.SZ）深度報(bào)告：乘電網(wǎng)投資東風(fēng)，發(fā)力配用電增量盤

　　港股收評(píng)：恒生指數(shù)漲0.13%、恒生科技指數(shù)跌0.2% 蘋果、新冠概念股走強(qiáng)

　　央行最新操作！開展745億元逆回購(gòu)，6.7億元逆回購(gòu)到期實(shí)現(xiàn)凈投放738.3億元

　　全面投行業(yè)務(wù)自律監(jiān)管平臺(tái)擬上線，集成保代執(zhí)業(yè)管理、投行質(zhì)量評(píng)價(jià)等五大功能

　　央行最新操作！開展745億元逆回購(gòu)，6.7億元逆回購(gòu)到期實(shí)現(xiàn)凈投放738.3億元

　　全面投行業(yè)務(wù)自律監(jiān)管平臺(tái)擬上線，集成保代執(zhí)業(yè)管理、投行質(zhì)量評(píng)價(jià)等五大功能

　　已有12家主力機(jī)構(gòu)披露2024-06-30報(bào)告期持股數(shù)據(jù)，持倉(cāng)量總計(jì)391.39萬(wàn)股，占流通A股0.29%

　　近期的平均成本為11.49元。該股資金方面呈流出狀態(tài)，投資者請(qǐng)謹(jǐn)慎投資。該公司運(yùn)營(yíng)狀況尚可，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為該股長(zhǎng)期投資價(jià)值較高，投資者可加強(qiáng)關(guān)注。

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